2022 年开始两周，各种信息扑面而来，不仅如此，市场的轮动速度加快，令人眩晕。因此乘着马丁路德纪念日长周末，简单地梳理一下这两周所有的新信息，以更清楚地解读市场。 首先，奥米克隆病毒大概率会成为人类抗疫两年来的一个转折点。对于越来越有经验的人类，无论病毒如孙悟空式的72变，每次的突变对人类行为影响将是越来越小。换句话说，2022年人们的生活将渐渐正常化。与此平行的另一个正常化是以美联储为首的各国央行的货币政策的正常化。 美国最新出炉的就业报告显示就业的强劲，同时，薪酬的增长也是超出预期。一般来说，薪酬的增长分成两大类：跳槽带来的薪酬增长和非跳槽的薪酬增长。仔细了解一下，不难发现，目前的薪酬增长是以前者来驱动的。相对比，2008年的次贷危机之后，美国劳工市场一直复苏缓慢，原因是房屋市场大幅下跌引起劳工市场的流动性下降，人们很难搬家去新的地区开始新的工作；而相反的，这次的危机之后，因为远程办公的普及反而提高了劳工市场的流动性，这就不难理解近期由跳槽带来的薪酬增长的主导现象。对比上述两种薪酬增长，前者对生产率是有提高作用的，由此产生的通胀压力是美国经济目前完全可以消化的。 不过，即使这样，总体薪酬的增长，以及2022年预期中的服务业需求的强劲增长（服务业的需求滞后于商品需求），使得美联储像误了航班，而不得不搭乘下一班的乘客，气喘吁吁地去踏准经济的节奏，接二连三地提出降低流动性的措施。 而与此同时，通胀的各项成分上涨进入了正相关模式（在通胀2%以下的大环境里，通胀各项成分的相关性是很低的），最近公布的生产物价指数显示消费商品的输入价格继续上升。特别值得指出的是，国际海事组织制定的硫标准在结构上提高了运输燃料成本；全球ESG推动意味着企业必须为其碳足迹买单而增加运输成本 （上述的成本上升并没有将供应链瓶颈造成的短期成本飙升计算在内）；无论是中长期还是短期，各个国家的能源政策可能会使原油价格保持在70美元之上。通胀重要的成分 — 业主等值租金（owner equivalent rent），大约滞后房价12至18个月，从2020年至2021年美国房价的上升可以预测出2022年度本项指标预计可以上升4.5%。之前，笔者认为，通胀短期有见顶的迹象，但是中长期通胀结构性底部已经确定。在未来的几周，美联储会关注消费者价格指数是落在通胀趋势线4% 的上下，来进行通胀的预期管理。 笔者认为在上述宏观经济环境不发生突然改变的情况下，美联储在今年上半年应该会对目前出台的一些收水政策进行执行和跟进。从高盛金融状况指数来看，目前在97.2的历史低位，美联储今年的收水政策很可能会使高盛金融状况指数上升至疫情前的水平 （98以上），而要使该指数上升，理论上就是：利息升高，美元变强，企业信用利差变大，股市下跌。可见如果既要收紧金融状况，同时又做到不过度影响经济增长，需要美联储有神经外科专家的精准技术。 另外不能轻视的一个层面，就是美联储嘴炮的功能。在过去的14天中，5年对5年远期实际利率（5 year real rate, 5 year forward）上升了43个百分点，该数据在过去20年的一个标准方差是12.5个百分点，短短的十四天，实际利率上升幅度就达到了20年中3-4个标准方差，读者需要知道的是，在这14天里，美联储的收水计划大部分还处在嘴炮阶段。因此，可见美联储尽管误了航班，但是为了到达终点站，他们必须随时准备改变路线。最后，在中期选举年，本不应介入选举政治的美联储也毫不例外的成为党派竞争的一部分。比如，作为拜登的亲信的新任副主席布雷纳德在上周的任命听证会上，一改一贯的鸽派言论，向国会做出鹰派保证，笔者认为其中很大原因是出于政治需要。商品通胀确实影响广大群众生活，但是，不得不提的是，薪酬通胀，尤其是低收入阶层的薪酬通胀，不正是民主党乐见其成的吗？作为吃瓜的小老百姓，笔者会密切关注美联储的每一个相关后续动作。 读到这里，读者可能会问，既然美联储如此鹰派言论，为何股票市场并没有大幅下跌？先看一个数据：2021年，标普500企业平均盈利增长达到了48.5%，而标普500 股价回报是28.5%，粗看是不是觉得不合常理？笔者认为上述的情况是市场在定价未来通胀对企业盈利的影响。进入2022年，特别是2021年四季度财报正在拉开帷幕之时，很多企业，在去年大幅增加了资本支出以坚固自己的盈利能力，建立自己的供应链，因此增强了企业抗通胀能力；还有很多企业正在走在增加资本支出的路上。笔者认为，对于上述的企业（尤其是受益于通胀的板块，材料、能源、工业等等），市场并没有将上述的利好合理地定价。本次四季度财报，将向市场揭秘：究竟通胀对企业的影响如何？究竟谁是估值泡沫，谁是价值洼地？非常值得期待。 美联储和市场，在进行着一场龟兔赛跑，裁判是美国经济，当然，观众希望比赛的结果最好是三方都赢。 – 扬缨