扬缨 – 央行们的墓志铭:不是“是否“的问题,而是”何时“的问题

五月通胀数据并无悬念的居高不下,商品通胀已经开始消退,取而代之的是服务类通胀。而对利率敏感的类别,比如房地产和汽车,目前通胀势头也未减弱。不过,对利率敏感的房地产和汽车的通胀消退,应该不是“是否“的问题,而是”何时“的问题,因为货币政策对其产生果效有滞后性。因此,笔者仍然维持通胀短期见顶的观点。 笔者想提醒读者们的是,就在全世界都在大谈特谈通胀的时候,用通胀来指导投资策略就如看着后视镜开车,搞不好会开沟里去。通胀数据是滞后指标,没有前瞻性。周五通胀数据公布后,通胀曲线(2年10年)变平坦,5年期预期通胀率(5-year, 5 year forward inflation rate)也再次下降,上述的动向是市场再一次表明通胀大概率见顶,而导致周五美国国债利率曲线(2年10年)变平坦的原因,是通胀曲线的平坦化而不是经济衰退的预期。 同时出炉的密执安大学消费者情绪调查问卷结果显示50.2,出乎市场的预料,降到了史低。笔者认为,这个数据反倒应该引起读者的关注,因为消费者信心通常可以预测选举。今年的美国中期选举基本上由通胀的走向来决定,加油站的牌价与支持率、民意调查的结果高度相关。在 “通胀” 成为搜索热词的当下,民主党的选情有点岌岌可危。很快面临着夏季过后紧锣密鼓的选举,美联储除了最大限度地提前把息加到位,大概别无选择。所以,美联储接下来的6月和7月会议各加至少50个基点,应该已板上钉钉,但会不会加75个基点?市场禁不住往那个方向去想。笔者认为,基于上述逻辑,市场原本定价九月会议至少加息25个基点,现在加息50个基点可能性应该大幅增加。6月15日的美联储议息会议将标志着本轮利率正常化的预期峰值。而鲍威尔会做到尽量前瞻透明,以起到为中期选举保驾护航的目的。 既然提及美联储加息的话题,不妨再议一下美联储缩表的事儿。其实美联储目前计划中的缩表并不是其量化宽松的相反操作。美联储购债时平均期限,国债是6年,房屋按揭债券是7年,可以说美联储是主动地从市场上去除久期(duration),造成利率曲线变平坦;而美联储计划中的缩表则是对到期的国债和提前偿还的房屋按揭债券不进行再投资,因此是被动的,对于短期利率造成向上的压力大概率会是最大的(从而降低流动性),而对于利率曲线的其他部分的压力相比之下很可能就没那么大了,因此缩表未必会造成利率曲线变陡。读者可能会问:美联储缩表后期是否会直接出售资产?如果说,当然目前也仅仅是如果,美联储利率正常化及缩表用力过猛而造成经济衰退也同样不是“是否“的问题,而是”何时“的问题,那么,笔者斗胆地预测:美联储缩表很可能到不了那个直接出售资产阶段,经济就直接跪了! 笔者在上一周的文章中粗略地给出了能源板块的上涨逻辑,本篇想再增强一下:由于各种原因,其中也不排除政治正确的原因,对于石油的供求失衡的现状,不能说美国油气公司是在火上浇油,但可以说是在袖手旁观。据称,不少美国油气公司的董事会要求公司将现金用来提高股息,而不是用来扩大生产。因此,不要指望美国油气公司会在近期内解决供给不足的问题。从整个行业来看,资本支出仅为2014年页岩技术爆发时的30%,可是利润(EBIDA)继续飙升创新高。从估值来看,即使在标普回调20%的现在,能源板块的估值还是标普的三分之一。 最后,想聊一下黄金。周五黄金以及金矿股相对强势,感觉市场是在借机炒作滞胀。回看今年至今黄金的表现,虽然仍没有胜过通胀,但是投资回报至少是正的。2022年上半年,美元指数上涨8%,而黄金居然没有下跌,这个表象的本身就说明黄金的内在强势。读者们请思考,今年至今,美元兑日元上涨了17%,日本央行已经是唯一还在量化宽松的央行,如果日元继续贬值,日本央行面临的将不是“是否“的问题,而是”何时“停止量化宽松的问题。一旦日本央行转向,那么美元将由强转弱,黄金的牛市就不远了。 – 扬缨

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