笔者的孩子们曾经喜欢唱那首“是谁害怕大坏狼“的歌，（歌曲源自美国儿童故事，讲述的是三只小猪学习如何通过建造不同质量的房子独立生活，成功对抗大坏狼的故事。）而本周的市场令笔者想起这首歌来而忍俊不禁。
虽然美联储周三的议息会议已经是一个被所有分析师分析烂到每个标点符号的地步，笔者还是禁不住用一点篇幅来说一下自己的愚见：
- 股市对美联储加息25基点的正面反应不止是因为市场已经将这个信息计价在内，事实上，市场在美联储1月会议后见底，当时已经计价了50基点。（二月至三月的恐慌下跌这个“二茬罪”，分明在计价俄乌战争。）尽管分析师一致认为美联储在这次会议上偏鹰言论，美联储借着议息会议的机会将计划加息的节奏和量度都比较透明地传递给了市场，是重树其信誉非常建设性的一步。适当的缩减流动性，可以纠正经济中资本错配的问题，对整个资本市场是良性的。
- 后续的6次会议每次加息25个基点，其中一次是50个基点，总共175个基点。这个计划与2004-2006年的加息节奏类似。笔者对此担心：已经被通胀甩出好几条街的美联储，用如此缓慢的节奏，会不会对收紧金融状态指数的效果不如所预计得大？市场很可能不把这样的 “温水煮青蛙 “当回事，而一旦开始当回事就有可能太迟了。不如就像急救医生处理心脏骤停病人，马上下一记猛药，开头步子迈得大些也许能起到应有的效果。笔者想提醒读者，2004那次的加息周期最后是以房地产泡沫、次贷危机而告终的。
- 缩表从5月开始，比市场预期的7月提前了。笔者一直认为缩表可以帮助调整长端利率，因此更有效地控制房地产投机行为。鲍主席周三时暗示本年度缩表相当于25个基点的加息，根据纽约联储的2011年研究，可以估算大约2022年是五千亿以上的规模，如果每个月是八百亿，房贷抵押证券的提前付款大约两百五十亿，剩下的是到期国债还款五百五十亿，那么其实今年缩表的操作并不需要美联储出售资产，而只需要让以上这些到账的资金入库即可。上一次的缩表，美联储最激进的时候是一个月五百亿，这次这么大个大水池，即使比历史的最激进还激进，也需要至少三年的时间才能将资产负债表从九万亿将至六万亿，而疫情前的水平是四万亿. 因此，美联储缩表可谓“任重道远“。
- 目前的利率远远低于通胀，理论上说，这个政策无意中是在鼓励借钱消费。因此说，除非利率逐渐追上通胀了，担心过度紧缩的货币政策为时过早。这次通胀，从强劲的需求、上升的薪酬到供给的短缺，可以说是该有的因素都有了，而美联储加息能起到的作用也仅限于，在长期通胀预期还没有上涨之前，通过缩紧金融状态来降低消费需求从而控制通胀。美联储希望看到消费者因此降低消费，而不希望看到消费者要求提高薪酬而造成通胀螺旋上升。
- 笔者在之前的文章里，很多次提到10年和2年利差倒挂（3月18日收盘时已经到了17个基点，距离倒挂咫尺之遥）在统计上与经济衰退是正相关的，美联储对此非常关注。不过，美联储会后，利率曲线上的另外一部分— 10年和3月的利差，不仅没有变平，反而是上升至自2016年以来最陡峭的位置，说明市场定价的利率曲线还是给美联储的加息留有空间。笔者认为，美联储进一步给出具体缩表计划，长端利率的风险溢价会增加，从而提高10年期利率水平。因此，发生真正倒挂并保持倒挂还有待观察。
计划肯定不如变化快。对于美联储给出的加息计划，大家众说纷纭：股市显然是在为鲍主席点赞的；债市（2年10年利率曲线变平）对于美联储加息不会造成经济衰退这个叙事还是抱着怀疑的态度的。即使在美联储内部对今年年底联储基金利率的预测，也是从最低的1.5% 到 最高的3.25%不等。如此多的不确定性，不难想象，中间出点什么幺蛾子，原计划就无法继续进行。不过，目前市场哼唱着“是谁害怕大坏狼？！”的情绪来之不易，且涨且珍惜吧。
– 扬缨