“通胀已经失控，通胀预期正在失控。市场暴跌，因为投资者对于美联储是否能制止高通胀没有信心。如果美联储不作为，市场会替美联储作为，而市场正在作为。制止今天高通胀的唯一途径就是，立即激进地加息。。。” 比尔埃克曼最近发推道。
理论上，对于美国通胀、美联储政策以及美国经济之间的关系，埃克曼没有说错。但问题是，理论和实际所相差的，是实操精准时间点和施力强度，因此理论和实际完全在不同维度上。比尔埃克曼，这位投资钻石级人物在2020年股市新冠大崩盘时赚得盆满钵满，笔者在无限敬仰之时，忍不住以小人之心度君子之腹：无论是谁，大概率屁股决定脑袋、嘴巴。他之所以把事情说得如此极端，会不会正在做空股市、债市？不得而知。
比尔埃克曼认为“通胀已经失控，通胀预期正在失控”，但是市场是不是真得如他所想的呢？我们来看看未来5年期预期通胀率（5-year, 5 year forward inflation rate）最近已经跌到了2.2%。这个 “未来5年期预期通胀率” 是市场对5年后5年通胀率的定价，在俄乌冲突开始之前，此数值在2.1%，俄乌冲突之后曾经飙升至2.6%，而近期的下跌，基本上已经将俄乌冲突对长期通胀的潜在影响抹去了80%。从这个视角来看，尽管股债市场，犹如海面波涛汹涌，剧烈地震荡；但是，远期通胀率预期的回落则如海洋深处的波澜不惊， “岁月静好” 。
不管埃克曼对市场的误读是不是有意而为之，今年的大势，乱象横生；误读的，岂止于埃克曼？街上的戏言：股市预测了过去5个经济衰退中的9个，现在可能是第10个，说股市正在误读宏观经济，应该不为过。至于美国经济是否最终进入衰退，现在下任何结论都为时过早；市场情绪从火炉跌入冰窖，主要是由财政、货币政策以及美财政部的各种流动性注入，然后短短的几个月又180度大转弯引起的，跟实体经济活动完全脱节。
说到误读宏观经济，值得再多啰嗦几句：
- Snapchat的财报暴雷，CEO归咎于 “快速恶化的宏观经济” ，但是，笔者想提出另外一个角度来解读：三月进口商品月增长4%，零售商的库存过剩，因此商品通胀的势头不再。而对于零售商来说，营销支出首当其冲被砍，而且营销支出中，最先砍的肯定是二线广告平台，Snapchat则是当仁不让的二线平台。以Snapchat的财报暴雷来解读经济，是否有些以偏盖全？关注各大银行CEO的评论，以及信用卡的消费，并没有给人消费者需求减弱的结论。目前的商品通胀的势头减弱不等于消费者需求减弱。
- 6月1日，美联储缩表正式启动。很多人误认为，美联储自己声称并不定量地知道缩表所相当的流动性紧缩程度，因此，市场就无法计价。其实不然。事实上，众所周知，30年房贷利率从2021年底到今年高点暴涨220个基点。房利美（Fannie Mae）现行房贷产品利率和10年互换利率（swap rate）的利差从2021年底的49个基点到今年高点122个基点，短期固收波动率（MOVE）从2021年底的77个基点到今年高点135个基点，所有上述指标，说明市场已经计价了美联储的加息以及缩表进程。美国房市会不会崩塌，重蹈2008年覆辙？房市即经济，一牵动而动全身，美联储利率政策正常化的结果是经济 “硬着陆” 还是 “软着陆” ，房市的精准降落是重中之重。
- 美联储缩表，貌似是万众瞩目的改变流动性事件。但是早6个月之前，耶伦（又称：美联储影子主席）已经悄悄地开始动手关水龙头了。回看2021年，美国财政部，倾其囊，清空了近1.8万亿一般账户（TGA），随后又减少了短期国债发行，其结果势必是流动性淹没银行系统，造成银行购买了1万亿美国长端国债及5千亿房贷产品。而今年至今的20个星期，财政部的一般账户（TGA）的余额，人不知鬼不觉地已经回升至9千5百亿。9千5百亿，是什么概念？差不多够美联储缩十几个月的表！因此即使在6月1日之前，利率市场仍然会有波动，市场流动性的真正冲击早已经发生过了，如果想在6月1日看市场放烟花的，大概率会失望。
– 扬缨