过去的一周，虽然是四个工作日，但是本月的重头戏—就业数据却是市场关注的。周三的JOLTS（简称：职位空缺数）、周四的小非农（ADP）、周五的非农就业数据，可以说是在六月美联储会议之前勾勒了一幅就业市场空前火爆的画面。在美联储理事沃勒（Waller）看来，美联储持续的加息会降低美国就业市场需求，因此，目前失业率不会因为利率的升高而上涨；而前纽约联储银行主席杜德利（Dudley）也基于类似逻辑，他认为美国就业市场的供求缺口高达5百万，联储利率理应高于中性。 失业数据位于历史低点确实是事实，但是，从U6不足就业率、短期失业人数和时间等细节可以看出，整体就业市场空前火爆的峰值可能已经显现；而薪酬上涨的动能也有放缓的迹象，不过综合来看，喜忧参半，不会影响美联储目前的加息、缩表的计划。笔者没有能力预测就业市场未来的趋势，不过可以尝试为读者多提供一个层面来思考就业与通胀的互动关系。 读者也许并不熟悉JOLTS这个数据。在2014年的杰克逊霍尔央行研讨会上Steven Davis 和John Haltiwanger 两位经济学教授提出了就业流动性和劳动力再分配的概念，两位为此设计了JOLTS指标。简单地说，这指标是用以测量每季度整个就业市场的换岗率。目前，JOLTS是28%，疫情之前是25.5%，金融海啸之后的低点是20.6%；说白了就是，每三个月，28%的劳动大军换了岗。可以说，自此指标诞生以来，现在是最佳状态。细分来看，休闲和接待行业高达42.74%，其次是专业和商业服务行业、零售和建筑行业。Steven Davis 和John Haltiwanger对就业流动性的研究表明，流动性好的就业市场，劳动生产率会上升，最终提高实际薪酬，因此，通胀对于经济增长的负面影响也会降低。今年以来，尽管在高通胀的环境下，很多企业的利润仍然得以保持，和就业流动性好是有很大的关系的。 当然，读者因为读到以上的文字而感到欣慰，那么接下来的就是不太乐观的事实了。 很多时候，在所有已知的条件具备时，想揭示事情的真相，也许线索不是发生了什么，而是没有发生了什么。符合逻辑的事情，应该发生却没有发生，蛛丝马迹，便可以发现真相。 自四月，上海全面封控。整个世界都在关注中国的经济情况，由于疫情的不可预测性，这时经济预测就如同开盲盒。虽然所有人都知道情势严峻，但是究竟多严重？网上搜索到的航班数据显示，最近一轮封控造成的航班数下降与2020年二、三月的数据水平一样。试想，中国的经济情况如果与2020年二、三月类似（不知读者是否还记得2020年春，原油期货交割出现负值的事件？），那么原油价格在过去的几周里为什么应该下降而没有下降，反而一直在高点徘徊？而在这个期间里，美国多次释放原油储备，OPEC+也略有提高产量，也没能把油价打压下来。今非昔比，物似人非。6月1日传来上海解封的消息，翻译成市场的语言，即：原油的需求将飙升。 上周一，欧洲方面宣布了对于俄罗斯石油的部分制裁，主要禁止海运，但是，年底之前，对管道运输也采取禁止，这一举措将至少60%的俄罗斯石油排除市场之外。翻译成市场的语言，即：原油的供应将继续缩减。 用以代表原油炼制商的利润的原油提炼差价（crack spread）近几周暴涨至历史新高。汽油和柴油是终端的消费产品，在石油能源生产的生态系统中，原油炼制商要依靠提炼原油成为汽油和柴油来赚取利润，他们就必须对原油市场的状况有非常现实的预期。目前原油提炼差价高达每桶50美元的前所未有的利润，难怪原油炼制商对于原油的需求极其旺盛，也难怪今年标普500 下跌了近20%，而能源股却上涨了约60%。 另外，疫情期间关闭的原油提炼设施，仍未得到重新启用，因此原油提炼能力还是处于瓶颈状态，而近年来全世界掀起的绿色浪潮，使得解决原油提炼瓶颈的问题陷入无解。正因为如此，从2020年下半年以来，石油库存的增量一直低于过去5年的均值，利好油价。油价的居高不下，不利于通胀的快速下降。因此，笔者认为，通胀很难在未来的三至六个月降至4-5%以下，美联储加息的步伐也许在今年九月时会放慢，但是一时半会儿停不下来。 – 扬缨