如果·说2021年的股市像一场盛宴狂欢，2022年一二月的股市如放纵后的宿醉，那么俄乌战争无疑是清晨宿醉的一记闷棍。笔者跟每一位读者一样，自从战争爆发后，极度关心战事，希望世界重新恢复和平，俄乌两国有话好好说，这样老百姓才能有安生日子过。
笔者没有分析地缘政治风险的能力，顶多知道战争会导致通胀恶化。虽然这场战争对于全球通胀究竟会有多大的影响，还需要下一轮经济数据来证实，不过，历史数据显示，地缘政治引起的武装冲突对于美国股市并没有直接长期负面影响，一旦“大炮一响，黄金万两”，股市反而是松了一口气。
如果武装冲突不急剧升级，市场就又会将注意力回到通胀这个美联储关注的焦点上来。让我们也花些时间来琢磨一下通胀指数—CPI。CPI可以被分成5大部分：车、能源、住房、食品、及其它。从2010-2020年间，平均CPI是1.7%，而最新的CPI是7.5%，比均值高出5.8%。以上的5大部分对这5.8%的贡献分别如下：车40%；能源 （运输和住房）26%；住房（去除能源的影响）14%；食品12%；其它8%。
众所周知，汽车这部分是受供应链危机影响的重灾区，随着各国渐渐走出疫情，供应链的问题正在缓解；而从需求端来看，民调显示消费者认为现在是自1970年来买车最不好的时间点，说明消费者的通胀预期并不高。如果说，通胀永远是一个心理现象，那么当汽车消费者的心理状态/预期并没有切换入价格飙升模式，消费者对于高位的车价的反应自然是降低需求。换句话说，汽车供需关系有望很快恢复正常。就算汽车价格降不下来，只要价格不再上升，那么其对通胀（大家别忘了，通胀，即是商品价格上涨的百分比）的贡献就会消失，甚至负贡献。而出于人口及房屋市场结构性原因，住房（去除能源的影响）的供需关系仍有可能支撑通胀上行。汽车和住房，这两个因素，对通胀充其量是此消彼长，当然，更可能的是负贡献。能源 （运输和住房），这部分基本上是跟油价紧密联系的，如果油价上涨60%，那么通胀就会大约上升150个基点。因此，我们可以理解：油价会决定CPI的上下波动，说油价左右美联储的政策是不为过的。今年至今，能源板块表现靓丽，不仅跑赢大盘，而且跟大盘中的其它板块呈负相关，是对冲美联储政策风险不错的工具。当然，一旦美股回调过度，触及美联储对市场调整的底线，美联储重启水龙头开关，能源板块也因此受到一些保护，比起做多大宗商品风险相对要低。
去全球化的苗头，其实在特朗普开打贸易战之前就有了，只是特朗普政府通过贸易战将其放到桌面上了，同时出台了一系列相应胡萝卜加大棒的政策，加速了进程。疫情引起的供应链危机让公众意识到全球化对本国经济潜在的风险；而俄乌战争又再次在这个问题上敲了警钟。本周五公布的资本投资数据强劲，说明了美国制造业正在复兴。尽管制造业回流、重建供应链会对通胀有一定向上的压力，但是企业资本投资比起其股票回购来说，更有利于提高生产率、利润率和盈利，帮助经济内生增长。因此，大盘企稳，波动率下降后，各类制造、半导体等与资本支出相关板块，很可能取代高科技，成为下一波上涨行情的领军。
话说回美联储，各大投行以迅雷不及掩耳之速，竞相调高了今后一年中其加息的次数，其中之最，非摩根大通银行莫属，称美联储将连续加息九次。之所以会预测如此之多的加息次数，无非是基于一下三个假设：1）美国经济及美股可以承受如此之快之多的加息；2）通胀将持续在最近的高位，甚至继续飙升；3）美国债错误定价了远期通胀。笔者认为这三个判断均有“近期效应”的嫌疑，因此正确率很可能不高。历史数据告诉我们：投行的加息预测平均误差是比实际高60个基点。美债10年和2年利差本周曾到过38个基点，利率曲线倒挂指日可待，市场已经自宫，在加息这个点上早就给美联储将了一军。笔者一再地认为：美联储应该从缩表这个点上有所创意，而不是循规蹈矩，被市场牵着鼻子走。本周三，鲍威尔将向国会提交半年度货币政策报告，他很可能提出三月加息力度，以及缩表的日程，值得关注。
– 扬缨