对于那些认为美国已经进入滞胀的小伙伴们,看到本周公布的GDP数值,一定感觉非常爽。先别着急发朋友圈,等着点赞;也不要因为这个-1.4%GDP以为美国经济就此跌入深渊,就无脑做空美股。尽管过去两个交易日空头盈利颇丰,不过,错误的原因却得到正确的结果,害处大于好处。

GDP数学告诉我们,-1.4%GDP主要受到:库存、净出口、政府开支的拖累。GDP数学是带有欺骗性的,拿净出口这一项来说,进口的大幅上升大于出口的上升,造成-3.2%的净出口。进口的大幅上升表示美国国内的需求旺盛,同时也表明供应链的瓶颈正在逐渐的缓解;而出口不及进口,是不是也从一个侧面说明全球其它地区需求不如美国?再拿库存投资来说,库存投资增长了158.7千亿,少于2021第四季度的193.7千亿,事实上,目前库存投资的总体水平是2000-2020 “准时库存(just-in-case inventory)” 时代的上沿了;而政府开支的下降,则是跟2021第四季度相比。2021年四季度是疫情时期纾困财政刺激的最高峰,同时也是二战以来美国政府财政支出的最高峰。后两项都离峰值不远,因此并不说明问题,而上述的三项对于盈利、利润和生产率来说,相对并不重要。

对GDP增长起正面影响的:1)个人消费,特别是服务型消费开始凸显;2)非住宅类的固定投资(企业资本开支)大幅增长。笔者在1月14日的macro insight 里写道: “很多企业,在去年大幅增加了资本支出以坚固自己的盈利能力,建立自己的供应链,因此增强了企业抗通胀能力;还有很多企业正在走在增加资本支出的路上。” 而我们现在所目睹的证实了笔者的描述。事实上,2022年第一季度财报季超过半数的公司公布了财报,而资本投资是本轮最大亮点:科技、工业、材料、能源及医疗都比较强劲。标普500企业总资本和研发投资同比增长16.7%,比疫情前高点高出了10.8%。

现在看来,这个表面上有欺骗性的-1.4%GDP数据,肯定是骗不了美联储犀利的目光。虽然数据可能表明,货物通胀开始有缓解的迹象,但是国内的需求旺盛、周五2022第一季度就业成本指数超出预期、私营薪酬增长5%(处于历史高点),加上各大公司的财报所显示的通胀压力,上面每一个数据输入美联储的模型,都能妥妥地得出在即将来临的周三议息会议上加息50个基点及缩表的结论。美联储不会退缩。

我们目前看到的经济宏观图画:企业投资在加速,服务类消费在增加,供应链瓶颈在缓解,商品通胀见顶中,房地产市场降温中,而企业盈利正在经受通胀的考验,美国经济还没有进入滞胀。不过,美联储过往加息的“不良”的历史表明,其加息往往都是以经济进入衰退而告终,因此最后出现滞胀是有可能的。如果“不是不报,而是时间未到”,那么诸位美国读者,趁经济上涨周期,且涨且珍惜。

看看全球其它几大央行,比如欧洲央行,跟在美联储后面,但比美联储要慢好几拍;日本央行这次没有跟随美联储,而是选择走自己的路;中国央行则是在走与美联储完全相反的方向。可见,每个央行都得面对自己独特的挑战,有自己一本难念的经。

笔者上周提出:“市场很可能开启了美联储五月议息会议之前的一轮“耍脾气”行情,旨在“将”美联储“一军”。“,过去的几个交易日,股债双跌,日元创20年新低,欧元跌至2015-2016年的位置,人民币大幅下挫,市场下跌速度之快,令笔者禁不住遐想:美联储在5月4日的会议上得有多鹰派,才能给市场一个”惊吓“,市场已经将加息50基点、缩表、宣布6月继续加息50个基点(甚至75的可能)都定价在内了,市场的态度:“你不是要我跌吗,那我就跌给你看,你还有什么招?!”。因此,如此“严阵以待”,“惊吓“可能反而变”惊喜“,反弹将会在美联储会议期间随时开启,反弹强度最猛的应该是股票,其次是美元下跌的强度(毕竟各国央行这次肩负着不同的使命,所以美元强势的拐点远没有来临),最后,才会轮到美国国债,因为它是传导这场风暴的核心工具。

– 扬缨

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